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云内动力:受益排放升级,凭借D系列发动机的先发优势,突出行业重围

发布时间:2017-06-30    研究机构:申万宏源

公司控股股东的增持彰显了其对公司的未来发展信心。我们重申公司在行业排放升级和产品先发优势下抢占市占率和净利率提高的逻辑。

从行业从面,稳定轻卡市场下,由于排放升级带来轻卡行业集中度提升。我们认为在排放升级下,谁拥有高性价比的国五发动机,谁储备国六发动机技术 ,谁就有可能冲出行业突围。目前第三方独立发动机厂商中,拥有国六发动机单杠四气门技术储备的有福田康明斯和云内动力(000903),全柴和玉柴在技术上可能稍许落后。据我们了解,福田康明斯依然走高价高端化路线。因此,从技术和性价比两方面来讲,公司D 系列发动机是最好的选择。

从公司方面,未来2 年公司将凭借市场上唯二的高性价比的D 系列发动机产品的先发优势,提高市占率进而带来净利率提升。公司拥有YN 系列、D 系列和非道路三个系列发动机,应用于车用和非车用。其中我们更看好D 系列发动机,尤其D40 是市场上唯二的一款高性价比的产品(对标康明斯3.8),售价3.7 万,比康明斯便宜1.6 万,产品具有先发优势,下游客户包括重汽集团 、江淮汽车、凯马汽车等。我们认为未来D 系列放量将带来公司市占率和净利率的提升。2016 年公司D 系列发动机销量4.7 万台,我们预计2017-2018 年销量将分别实现14 万台、24 万台,有望从目前轻型商用车11%的市占率提高到20%以上。同时,高端D 系列放量将会带来净利率的提升,根据测算,2016 年公司产品净利率在1.57%,预计2017 年-2018 年净利率可实现3.73%、4.54%,扣非净利润在2.54 亿、4.56 亿。

上调盈利预测,维持买入评级。我们保守预计2017-2019 年公司将实现净利润3.5 亿、4.58亿及5.08 亿净利润,对应EPS 分别为0.2 元(上调5%)、0.26 元及0.29 元,对应估值分别为22 倍、17 倍及15 倍。