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云内动力:背靠整车企业,轿柴市场化进程加快将导致2012年始业绩有望进入快速增长期

发布时间:2011-01-07    研究机构:申万宏源

与长安合作,进入长安集团的配套体系,加快轿柴市场化进程,预计2012年开始公司业绩将进入快速增长期,维持增持评级。预计10年、11年、12年公司EPS分别为0.31元、0.47元(含非经常性损益)和0.87元,目前股价分别相当于10年、11年PE 为57倍、37倍和20倍,10年PB 为2.5倍,PB处于汽车公司估值低端,长安汽车收购公司后,预计2012开始,随着轿柴配套量的增加,公司业绩将进入快速增长期,未来3年业绩复合增长率在35%左右;看好公司中长期发展前景,维持增持评级。

2012年始公司业绩将进入快速增长期,2012年预计主要给通用五菱配套放量,2013年主要给长安配套放量。前期报告中,我们已经分析公司在轿柴发动机上具有先发优势,技术国内领先,将率先给整车厂配套。轿柴发动机产品预计在11年4季度左右上市,预计11年盈利贡献有限,但从12年开始,给通用五菱微车配套将放量;模拟测算,考虑12年轿柴项目新增折旧(约0.65亿元),假设12年五菱微车销量为150万辆,假设微客10%柴油化,则新增EPS约0.35元,假设微客15%柴油化,则新增EPS约0.62元;再综合考虑原有业务盈利的平稳增长,12年微客分别按10%和15%柴油化考虑,则预计12年EPS分别为0.87元和1.28元,与11年主营业绩(不含非经常性损益)比较增幅在90%左右,具体测算请参见表1(说明,模拟测算是在不同假设条件进行,仅供参考)背靠国内产销规模排名第四的央企长安汽车,公司商用车和乘用车柴油机规模将快速提高。公司现有商用车发动机产能40万台,轿柴发动机产能20万台,收购公告中,长安汽车将投资50亿元,到2015年新增发动机产能60 万台,即2015年发动机产能达到120万台。长安汽车产品中微客及长安跨跃(生产轻卡)均可配套柴油发动机,长安微车(含哈飞和昌河)产销规模约为130万辆左右,与长安汽车合作,将提升发动机配套量,现有产能将增长1倍左右。

与长安合作,将加速轿柴发动机市场化进程。一方面,能做大现有商用车发动机配套规模,更重要的是,能加速公司轿柴发动机市场化进程,快速提高轿柴配套量。长安本部微车产销规模在110万辆左右(含南京长安和河北长安),由于柴油微客具有省油、节能环保作用,在新能源汽车未产业化之前,为达到节能减排,柴油化也是政府鼓励的措施之一。背靠整车企业,公司轿柴产品推广将加速。

公司现研发轿柴发动机并不具排他性,并非独立供货。公司目前与其它整车厂研发0.9L轿车柴油发动机,该产品预计在11年4季度左右上市,由于该产品不具排他性,即未来也可给长安汽车及其它企业配套。

主要风险。轿车柴油化配套比例不确定将影响公司业绩;上游钢价等成本上升将影响公司业绩。

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