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云内动力:营收高速增长,业绩增速略低于预期,看好插混总成带来“双击”机会

发布时间:2016-11-02    研究机构:申万宏源

公司柴发市场加速拓展,前三季度收入达到25.63亿,同比增长27.75%,市占率快速提升至行业第三。在轻卡行业整体不景气的背景下,云内动力(000903)依靠极具市场竞争力的国四国五柴油发动机产品,2016Q3实现营收7.58亿元,同比大增36.56%,Q1-Q3实现营收25.63亿,同比增长27.75%,市场占有率由第七提升至第三;

毛利率提升0.69个百分点,但三费提升导致净利率下滑0.22个百分点,2016Q1-Q3归母净利润1.52亿同比增11.63%,业绩提升低于预期。公司新国四国五产品的铺开使得公司毛利率由2015年的16.7%提升至17.39%,但由于公司拓展市场三费提高,导致销售净利率由2015年的6.05%下滑至5.83%。2016Q3归母净利润4234万,同比增长6.56%,Q1-Q3归母净利润1.52亿,同比增长11.63%;Q3扣非归母净利润775万,同比减54.15%,Q1-Q3扣非归母净利润8348万,同比减9.72%,业绩增速略低于市场预期;

轻卡发动机市场集中度将继续提升,公司有望持续受益。随着排放升级,轻卡逐渐迈入国五时代,长期受困于低价、老技术的轻卡发动机行业有望优胜劣汰加速,市场集中度将持续提升。目前,公司储备了成熟的国五产品,且与FEV、PPS合作引入国外优势技术和产品,我们认为,未来有望持续受益;

插电混动力总成明年有望实现配套,长期弹性可期。我们认为,随着排放标准提升,单靠挖掘燃油机潜力的边际价值已经越来越低,插电混作为目前较为成熟的技术,是发动机企业最为可行的技术路线,另外,商用车对经济性非常重视,动力插电混后,油电价差收益也可观。公司最大的优势是自己的市场优势,通过大幅度提高市占率提升自己的平台价值,通过绑定优势资源定位做插电混动力总成平台,明年将配套大运和凯马,未来业绩弹性可期;

下调盈利预测,仍然看好插混总成带来“双击”,且目前股价低于员工持股成本,安全边际高,维持买入评级。由于公司拓展市场三费开支较大,传统柴油发动机产品业绩增速略低于预期(我们预计三季报净利润1.6亿,实际实现1.49亿,低于预期7%),我们向下修正公司2016-2018年的盈利预测。预计公司2016-2018年净利润分别为2亿、2.75亿、3.85亿(原预测为2.34亿、3.96亿、5.72亿),同比增长13.95%、37.5%、40%。我们仍然看好公司插电混动力总成提升估值、增厚业绩,目前公司股价在员工持股成本以下,安全边际高,维持买入评级。

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