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云内动力:受益国IV柴油机政策,预计基本面开始反转

发布时间:2014-08-05    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

受益商用车国IV柴油机标准将于2015年开始执行,同时自身基本面开始大幅反转。

投资要点:

结论:受益商用车国IV柴油机标准执行,昆明募投轿柴产能部分切换至商柴、成都子公司产品结构优化带来基本面反转,预计2014-16年EPS分别为0.29、0.45、0.69元,净利润同比分别增长35.6%、52.9%、54.0%,其中2014年扣非后净利润同比增速接近3倍。给予目标价8元,相当于2014年27倍PE,略高于行业平均20.4倍的水平,但是按照公司未来三年CAGR47.3%计算PEG仅为0.58,首次覆盖给予增持评级。

受益商用车国IV柴油机标准执行:①工信部27号文确立国IV柴油机标准将于2015年1月1日执行,我们测算,公司目前配套的柴油轻型及中型商用车对应的国IV标准柴油机市场空间为383.24亿元,加上潜在配套柴油重型商用车的总市场空间为436.3亿元,市场空间巨大。②政府、行业协会及媒体监督将保证此次国IV柴油机标准有力执行。③公司在商用国四标准柴油机上具有比较优势,大幅受益商用国四柴油机标准的执行。

昆明募投轿柴产能切换至商柴、成都子公司产品结构优化带来基本面大幅反转,山东子公司贡献新的盈利点:①昆明募投轿柴产能部分切换至商柴,产能利用率将大幅上升,预计2015年将超过盈亏平衡点。②成都子公司产品结构优化升级,逐步淘汰落后的国I标准产品,环保型的天然气发动还将放量,预计2014年净利润大幅减亏,2015年将实现盈利。③山东子公司非道路柴油机边建设边生产已经实现盈利,主要面向工程机械等市场,地处工程机械需求大省山东,有望成为公司新的盈利点。

风险因素:商用车国IV柴油机标准执行力度不达预期、公司商用车国IV柴油机销售不达预期、新能源汽车对商用柴油车的冲击。

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